华东市场高端酒消费规模大，国窖 1573 规模仍小，地产酒虽强势但仍然处于次高 端价位段不构成影响。华东市场包括江浙沪徽鲁，是我国白酒重要消费市场之一， 市场规模约在 2000 亿元。近年名优酒企加大华东市场布局，对茅台来说，山东、 江苏和浙江是 1000 吨目标打造市场，上海更是重点扶持的 500 吨级市场。而对五 粮液来说，华东板块是其百亿粮仓。根据酒业家数据，按厂家回款口径，2022 年 江苏高端白酒市场中，茅台规模约 70 亿，五粮液约 50 亿，国窖 1573 约 10 亿。尽 管江苏地产酒洋河与今世缘表现较为强势，但仍处于次高端价位段，对国窖影响 较小，较大的高端酒消费规模利好国窖的发展。

公司在华东有品牌基础，凭借低度国窖的增长势头有望实现加速增长。90 年代时 期华东市场是公司的粮仓市场，规模有 6 亿左右。随着华东收入水平的提高，消费 观念改变，公司产品提价战略失误导致市场萎缩。随着 2015 年之后逐渐在中西部 地区站稳市场，公司于 2017 年提出“长三角”发展战略，将上海、浙北、苏南作 为核心，于华东进行板块化突破。国窖 1573 作为全国三大高端白酒之一，目前在 华东市场的市场规模和影响力明显与自身定位具有较大差距，华东市场作为浓香 白酒的主要消费市场，具备浓香消费习惯，随着公司资源聚焦华东市场，依托上 海、苏州和杭州三个华东桥头堡市场，有望实现加速增长。具体在操作上，由于 优质大商已经为其他名酒所掌握，公司选择在江苏市场开设超过 200 家专卖店，解 决了品牌能见度问题，还成立了“国窖 1573 长三角 38 度联盟会”。目前，凭借低 度国窖在华东市场的良好增长势头，公司在华东市场的营收不断攀升，预计 2023 年华东市场营收占比在 15%以上。

华中市场中，河南市场经过几年的市场拓展已有较大起色，湖南市场特曲系列取 得突破。河南省人口 9872 万，位居全国省份第三；2022 年 GDP 总量 6.1 万亿，位 居全国省市第五，白酒消费基础较为雄厚。河南酒文化历史悠久，饮酒习俗丰富 多彩，白酒饮用习惯较重，酒文化较为包容。正是由于具备良好的白酒消费市场 条件，名优白酒均将河南视为重要市场竞相角逐，而地产酒则日渐式微。整体来 看，河南白酒规模超 600 亿，高端酒茅台五粮液，次高端酒企洋河股份、山西汾酒、 剑南春、郎酒、水井坊、古井贡酒、酒鬼酒等均在此占据较大市场份额，新兴酱 酒势力习酒、金沙酒等也在加紧布局。高端白酒市场规模远超百亿，2021 年五粮 液在河南高端市场规模超 45 亿，而国窖 1573 体量仅 6 亿左右，差距较大且后续销 量出现下滑。经过几年的调整市场拓展，2023 年公司在河南市场的表现有较大起 色。此外，依托于国窖 1573 的良好消费氛围，2023 年湖南市场的特曲销售也取得 较大突破。 公司高度重视河南市场，2020年 5月初国窖公司召开中原大会战计划暨河南市场*制启动大会，国窖公司宣布将河南分为豫中、豫西、豫北、豫南四个*，分 别由国窖销售公司在西南、西北、华北、中南的四个大区经理来进行直管。鉴于 公司目前在河南市场的销售已呈现出积极信号，加上国窖给到河南市场的人力、 物力以及资源等方面的支持，预计河南市场营收增长将步入快车道。

5. 产能建设：技改项目全面展开，国窖产量再上台阶

技改工程全面推进，一期工程已完工。2015 年行业回暖以来，公司经过产品战略、 市场聚焦、渠道模式的调整，销售重回向上通道。在重回白酒前三的目标下，公 司产能必然需要继续扩大，结构上也需要逐步淘汰落后基酒产能，提高优质基酒 生产能力，大力拓展中高端市场。2015 年度公司股东大会审议通过酿酒工程技改 项目，项目完成后预计可实现优质纯粮固态白酒 10 万吨/年、酒曲 10 万吨/年的生 产能力和 38 万吨的储酒能力。项目计划分两期完成，目前一期工程已于 2020 年底 完工，建成优质基酒生产窖池 7000 口，形成优质基酒 3.5 万吨/年生产能力，以及 储酒 10 万吨的储藏能力。二期工程预计于 2025 年底完工。2022 年公司股东大会又 审议通过了智能酿造技改项目（一期），预计 2026 年完工，可实现年产基酒 8 万吨、 基酒储存能力 10.4 万吨。

国窖 1573 产能 2025 年将达到 2-2.5 万吨，支撑产品销量增长。公司拥有行业中最 大规模的百年窖池群，自 2000年推出国窖 1573，基酒每年产能约 3000 多吨，过去 由于销售能力等方面的原因每年的基酒产能都有留存，2019 年 5 月公司披露国窖 1573 基酒储备超过 2 万吨。随着国窖 1573 销量的持续快速增长，预计公司的基酒 储备有所下降。未来国窖 1573 基酒产能会逐步提高：一是酿酒工程技改项目建成 投产后，原来生产各种等级基酒的老窖池可以置换出来专门用于生产国窖 1573 基 酒；二是随着时间推移，更多的老窖池窖泥进一步老熟，部分老窖池陆续达到了 生产国窖 1573 基酒的标准。根据公司的规划，2025 年国窖 1573 的产能将达到 2.2 万，并将确保国窖 1573 的品质。随着募投项目的逐步进行，我们认为公司高端白 酒产能将能够和公司长远发展规划相协调，促进公司的稳定发展。