万山特区茅台酒回收，回收09年茅台酒安全放心，武陵酒：主销高端酱酒，老白干入主后营收高增。（1）产品结构：核心销售集中于千元及以上价位，盈利能力强。公司产品主要分为酱系列、极客系列、武陵飘香和洞庭系列，酱系列为主推产品，定位高端，其中核心产品武陵上酱、武陵中酱2021年销售额均破亿元，发展势头强劲。（2）渠道模式：采用直控终端的短链销售模式，不设置经销商，减少了产品的流通层级，有效加强了酒厂对终端的掌控。（3）产能扩充：目前产能约6000吨，提质改造项目全部投产后，总实际产能有望提升至9000吨左右。

►湘窖：一树三香，积极扩充酱酒产能。（1）产品结构：湘窖产品覆盖浓香、兼香、酱香，主要面向次高端市场，主销产品包括酱香型龙匠系列、兼香型要情酒、兼香型红钻、以及浓香型水晶钻，其中，龙匠系列自2020年推出，总销售额达7亿元。（2）产能扩充：2019年，湘窖酒业4800吨酱酒*投产，正式进军酱酒，目前仍积极扩产。2021年10月，湘窖酒业2万吨酱酒扩建项目开工建设，2022年10月，一期工程5000吨正式投产，目前二期项目正在实施中，整个扩产项目计划将于2023年正式建成投产[21]。

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图表14：湖南主要酱酒品牌

注：价格与产能数据截至2023年8月16日

资料来源：公司公告，酒业家，微酒，公司*，京东旗舰店，中金公司研究部

二、酱酒产区未来趋势：核心产区地位提升，各地酒企跟进产酱

头部酱酒厂扩产产能逐步释放，核心产区产能占比进一步提升。2018年酱酒热以来，不少头部酱酒厂进行扩产，我们预计产能将在23-25年逐步释放，核心产区产能占比或将进一步提升。随酱酒消费者端渗透率提升，传统核心酱酒产区之外，各地酒企也在跟进产酱。我们判断未来酱酒核心产区地位或将进一步提升，非核心产区产能也将多点增长。

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图表15：主要酱酒企业产能扩张计划

注：产能数据截至2023年8月16日

资料来源：公司公告，公司*，酒业家，糖酒快讯，中金公司研究部

1、贵州：全方位政策支持，酱酒产能持续提升

以酱香白酒为主的白酒产业工业是贵州省优势产业，对于支撑贵州省经济发展具有重要作用，受到各级*的大力支持。在战略地位上，贵州*把优化酱香白酒产业集群建设和发展作为“十四五”战略发展规划之一，提出了“到2025年白酒产业达到产量60万千升、产值3000亿元”的发展规划；在产业协调方面，建立绿色化、标准化和规模化的高粱种植*，推广“企业+*+农户 +合作社”的订单农业模式，加强原料供应能力建设；在扩产扩能方面，鼓励建成投产、开工建设、谋划储备一批酱酒重点产业项目，在2022年建成习酒公司酱香酒和配套项目、国台怀酒技改项目等26个重点项目，完成投资42.23亿元，新增白酒产能6.39万吨。

万山特区茅台酒回收，回收09年茅台酒安全放心，图表16：近年来贵州省白酒产业相关政策

资料来源：贵州省农业农村厅，贵州省**，贵州省发展与改革委员会*，仁怀市**，《2023年贵州*工作报告》，中金公司研究部

各级*十四五规划均对白酒产业给予重要关注，从产量产值、企业培育等方面提出了明确目标。除贵州省总体白酒产量60万吨、白酒产值3000亿元的规划外，仁怀市提出酱酒产能50万吨、收入2000亿元的目标，并表示倾力支持茅台集团技改扩能及其他企业的规模扩大；习水县提出白酒产能20万吨、白酒产值380亿元的目标，并优先支持习酒和茅台201厂实现百亿产值目标；金沙县提出白酒产能8万吨、产值100亿元的目标，并着力打造培育金沙窖酒成为百亿龙头企业。

图表17：贵州省、仁怀市、习水县、金沙县“十四五”产能扩建及企业培育规划

资料来源：贵州省**，仁怀市**，习水县**，金沙县**，中金公司研究部

近年来环保及规范经营要求提高，许多中小企业面临清退或兼并重组，行业朝集中化、规范化发展。近年来在全国酱酒热带动下，贵州多数酱酒企业迅速扩产，赤水河流域环境承压，此外也出现了贴牌、假冒伪劣等质量问题。2022年贵州省*通过《贵州省赤水河流域酱香型白酒生产环境保护条例》，于2023年3月正式实施，该条例从产业聚集、项目审批要求、水资源保护等方面对赤水河流域酱酒生产提出了环保和质量规范，推动贵州省酱酒行业朝集中化、环保化、规范化发展。仁怀市*从2021年起就开始积极推动酒企改造和治理活动，2022年已清退白酒生产企业（作坊）622家，完成“四改一建设”949家，完成117家白酒生产企业（作坊）兼并重组，以仁怀市白酒企业1643家计算，清退比例达到38%。习水县也将白酒企业引进门槛提高至10000吨产能，并积极推动中小企业兼并重组，引导酒企规划化、集中化发展。

图表18：行业朝环保化、集中化、规范化发展