[VIP第3年] 指数:4
直销渠道占比也在快速提升，由2018年最低的5.95％提升到2021年的22.66％。要知道整个白酒行业直销占比还不超过10％。可以看出直销已经成为茅台的战略重心。
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2022年业绩没问题
目前看茅台的直销已经取得成效。但问题在于，未来的空间有多大。
看增长空间还需要从量价着手。上面分析过茅台批发渠道，未来不会再有配额增量，因此增量都将来源于直销。
茅台酒的产销带有明显的周期性，从生产到成品销售需要5年时间。而基酒生产周期1年，所以报表上从产量到销量需要4年。
也就是说，每年销量的茅台酒对应的是4年前的产量。而2021年茅台酒销量为36261吨，占2017年基酒产量42829吨的84.7％。由于茅台每年会预留一部分储备老酒，一般这个比例在15％左右。
藏在茅台财报里的秘密：业绩增长的B计划
数据来源： 茅台财报
而2018年茅台酒产量49672吨。如果按照85％比例计算，2022年的可售的茅台酒将达42221吨，相比2021年增加了5960吨。
如果这些全部用于直销渠道，则销量又将翻倍。
从价格方面来看，虽然茅台整体91.54％毛利率创出近7年新高，但直销渠道高达96.12％的毛利率，与批发渠道90.30％数据依然拉开了明显差距。
不要小看这将近6％的数值之差，利用简单的成本毛利率换算，对比销售均价就能知晓其中“厉害”。
其中直销渠道营业成本9.33亿。按照1吨=354箱（每箱6瓶）=2124瓶500ml普通茅台酒计算，每瓶成本81.71元，按96.12％的直销毛利率，则整体销售均价为81.71/（1-96.12％）≈2105.93元。
而批发渠道这一个数字为729.57元。对比之下，高低立判。
这也就不难理解，为何茅台开年来接连推出珍品升级版、15年陈年老酒涨价、茅台1935等，在高端化领域动作频频的原因了。
综合量价角度，可以看出2022年业绩重回高增长区没有问题。
如果2022年增量的5960吨全部用于直销，且销售均价维持在2105.93元不变，则2022年业绩增量为266.59亿，还不包括财务公司等其它收入，仅这一项就能贡献24.35％的业绩增量。
一季度业绩也证明了这一点。预计总营收331亿元左右，同比增长18％左右；归母净利166亿元左右，同比增长19％左右。公告是预测，与24.35％的计算业绩增量出入不大。
由于2018年至2020年三年间茅台酒产量基本处于齐平状态，没有销量增量，真正放量在2021年。对应2025年销量4.8万吨，仅比前三年多出近6000吨产能。
问题在于，如果茅台没有扩产计划，5.65万吨就是当下的产能天花板了。即便有了6000吨直销增量，还是2025年4年之后的数据，能支撑未来三年茅台业绩增长吗？
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1935是*变量？
对于当下超2万亿市值的茅台，能否持续保持中高速增长始终是投资者关心的核心问题。
如果仅从茅台酒产量情况看，2022年业绩没有问题。但未来三年又将陷入增长瓶颈，增长又成问题。
但需要注意的是，刨除单纯的茅台酒产量增长，茅台还有三大业绩增长“杀手锏”：
一个是提价。提价困难众人皆知，但不代表没有可能。当前终端价有所下降，据笔者走访调研的昌平区三家酒类流通连锁企业，发现茅台酒价均有不同程度下降，价格在2800—2900元区间，比去年同期下降了200—250元左右。
巨大的零售价格差依然为提价提供了充分保障。这是最为立竿见影的手段。
如果未来三年没有形成明确的业绩增长点，则提价几乎板上钉钉。
