棉价真的是8年一个轮回么？

2008年11月12日，棉花主力期货在盘中创下了10080元/吨（单位下同）的新低，随后便一路上行，并于2011年2月17日盘中创下了34870的历史新高，涨幅接近250%。

牛市行情持续了两年零三个月

而今年5月中旬开始的上涨，让人再次看到了亢奋。8个交易日中有三个交易日达到或接近涨停（幅度为4%）。1901盘中最高达到18185，25日收于17930，与2016年3月1日盘中创下的9890低点相比（2016年牛市的起点，2017年则横盘整理），涨幅逾80%。催生此次棉价飙升的根本原因是供需失衡。首先是供给方面，一是产量占全国近8成的新疆地区自5月初以来持续遭遇大风、低温及霜雪天气，严重影响棉株健康生长。其次，USDA（美国农业部）5月份发布的2018/19年度全球棉花供求月度预测显示，全球棉花产量将同比减少1.03%，主因是美国（西南部干旱弃种率上升）、印度（虫害）及澳大利亚棉花产量减少。与供给减少形成反差的是，国内外棉花需求则向好。一是服装行业景气持续回升（参见上期推文）带动对棉布、棉纱及棉花的需求。2018年1-4月国内服装鞋帽针织品零售额同增9.7%，增速同比提升2.6百分点。二是海外需求增长。2018Q1中国棉纱出口4.45亿美元，同增20.30%，增速同比显著提升。三是USDA预测2018/19年度全球棉花消费量将同增3.74%，期末库存1823.3万吨，同降5.33%。

那么这一次棉价会再度疯狂么？初步判断概率较小。虽然二者有着灾害天气导致产量减少的共同诱发因素，但更多的是不同，原因如下：

一是流动性背景完全不同。2008年开启的期棉牛市，很大程度上是由四万亿的刺激措施所推动，而现在的流动性及货币政策要比当时紧张得多，牛市缺少资金基础支持。

二是当时现货市场的主力是贸易公司，他们通过大幅投机囤货助推棉价上行（当时还有“豆你玩”、“蒜你狠”，都是投机势力炒作），而当时的棉纺企业则还有好多是亏损（上述两个原因害得服装企业也跟着从2011年进入长达6年的去库存期，参见上期推文，而有些钢贸企业则因为重复抵押及债务危机而出现资金链断裂，可谓害人害己）。

三是当时国内及全球供需失衡状态比今年严重。USDA当时预测棉花需求量将比产量高出13%。四是作为棉价及棉花市场稳定器的国储棉储备量不够，在调节市场方面完全是有心无力，导致现货与期货之间互动促升。而现在的国储棉数量还有400万吨左右，相当于新疆去年的棉花产量（402万吨，占全国的74%）。世界棉花看中国，中国棉花看新疆，这一数量足以压制棉价大幅上行。

五是国家宏观调控能力的加强，根本不会允许这种大宗商品价格在短期内出现大幅上涨。去年也曾出现过煤炭、化工、水泥及钢铁借供给侧改革供应减少之机涨价，但都未形成大气候，今年的棉花照样脱不了同样的命运。最后，说到底，如果下游服装行业不能持续景气，消化不了涨价的布料，期棉自然也上不去。

虽然棉价持续大幅上涨的可能性不大，但全球供求紧平衡的状态难以避免，期待棉价短期内下跌更是不现实，尤其是国储棉在抛售库存后的补库存会对棉价形成一定的支持。因此，纺织企业可以根据自身的库存情况，结合未来的需求，可按6:4或7:3的比例分批采购，即目前可大比例采购国储棉，余下的可在9月新棉上市后采购。有条件的企业还可以在期货市场上逢低买入多头合约，进行套期保值，如果未来棉价上行，还有可能盈利（期价波动幅度大于现货），当然也可以选择交割收取棉花现货。如果未来棉价真的大幅上行，则可以选择价格低的粘胶纤维或涤纶纤维替代或混用。服装企业则可以根据自身的产品开发计划，宜早作打算，提前购入低成本的布料。